招行研究月报之2019年7月宏观经济月报回暖浮光乍

发表时间:2019-08-14

  6月经济数据有所回暖,但可能只是浮光一现。二季度GDP增速6.2%,较前值显著下行0.2pct,符合我们在下半年经济展望中的预期。一季度社融放量、财政支出前置,建筑业景气度处于高位,但工业企业去库存背景下,基建和房地产施工并未对上游形成有效拉动。这使得二季度各项经济指标显著趋弱。6月生产和消费的显著反弹主要受到短期因素驱动,可持续性存疑。展望下半年,贸易摩擦可能升级、房地产调控趋紧、剩余专项债额度不多、居民消费意愿减弱的背景下,我国经济增长仍面临较大下行压力。

  2019年二季度,中国GDP(不变价)同比增长6.2%,上半年GDP同比增长6.3%,两个增速均与我们在《静水流深,峰回路转——2019年中期宏观经济与资本市场展望》中的预期一致。

  6月工业增加值同比增长6.3%,增速较前值提升1.3个百分点,主要由低基数导致。去年6月工业增加值同比增速较去年5月下滑0.8个百分点,对今年6月工业生产增速反弹构成重要支撑。此外,汽车销售反弹也对生产形成部分提振。分三大门类看,采矿业、制造业、公用事业增速均显著提升。分行业看,交通运输设备、有色金属冶炼压延、电器机械、汽车、食品等行业增加值增速显著提升;农副食品加工、金属制品、非金属矿物制品、橡胶塑料、计算机通信等行业增加值增速有所下滑。

  6月社会消费品零售总额同比增长9.8%,较前值提升1.2个百分点,社消零售总额实际同比增长7.9%,较前值提升1.5个百分点。分类看,限额以上零售额中汽车类、化妆品、文化办公、金银珠宝、家具、装潢等消费增速提升显著。其中汽车类消费增速大幅提升15.1个百分点,是6月社零增速反弹的主要原因:在国五国六标准切换和新能源补贴过渡期将于6月26日结束的刺激下,汽车销售增速在6月大幅反弹。

  前瞻地看,汽车消费反弹不具有可持续性,在居民收入增长放缓、就业压力增加以及房地产销售疲弱的背景下,后续社消增速仍然面临压力。

  1-6月,城镇固定资产投资同比增长5.8%,较前值提高0.2个百分点,主要受基建和制造业投资拉动。6月民间投资增速有所反弹,费民间投资增速下滑。

  基建投资(不含电力)同比增长4.1%,增速较前值提升0.1个百分点;全口径基建投资同比增长3.0%,较前值提升0.4个百分点。基建投资增速回升主要受到专项债发行加速的推动,6月一般政府专项债发行规模4,966亿元,环比增长3,791亿元。前瞻地看,基建投资增速仍有上行动力:一方面,专项债作为资本金的政策出台有望对后续基建投资增速形成约2个百分点的拉动;另一方面,去年同期基数走低也对下半年基建增速形成支撑。

  制造业投资同比增长3.0%,增速较前值提升0.3个百分点。在减税降费利好释放的背景下,5月工业企业利润增速有所提升,利好制造业投资增速反弹。分行业看,有色金属冶炼压延、计算机通信、化学原料、通用设备、食品制造等行业投资增速反弹较为显著。前瞻地看,受内外需低迷和出口疲弱影响,制造业投资增速仍面临下行压力。

  房地产投资同比增长10.9%,增速较前值回落0.3个百分点。新开工面积同比增速较前值下滑0.4个百分点,竣工面积同比增速下滑0.3个百分点。施工面积增速与前值持平,指向土地购置费增速继续下滑。房地产销售面积与金额同比增速均有所下滑,开发商资金来源同比增速进一步下行,但在部分热点城市带动下,土地购置面积和土地成交价款增速有所反弹,但仍处于低位。前瞻地看,土地购置费增速大概率继续下滑、地产信托与美元债政策收紧,都意味着下半年房地产投资仍面临下行压力。

  以美元计,2019年6月出口金额2,128亿美元,同比下降1.3%(市场预期-2.3%),较前值下滑2.4百分点;进口金额1,619亿美元,同比减少7.3%(市场预期-2.5%),较前值提升1.2个百分点。

  外需疲弱导致出口增速下滑。6月出口金额同比增速较5月有所回落,主要受到外需疲弱影响。6月全球制造业PMI录得49.4,连续2个月位于荣枯线月以来最低值。其中欧元区制造业PMI为47.6,较前值下滑0.1个百分点;日本制造业PMI为49.3,较前值下滑0.5个百分点;韩国制造业PMI47.5,较前值下滑0.9个百分点;美国ISM制造业PMI为51.7,较前值下滑0.4个百分点。全球制造业进入弱周期,对中国出口增长形成拖累。

  分国家和地区看,6月我国对东盟、日本、韩国出口金额同比增速有所回升,对美国、欧盟、金砖国家出口金额同比增速有所下滑。分产品看,目前公布的数据中纺织品、服装、鞋类、箱包、玩具、家具、发电机发动机、塑料等产品出口增速下滑显著。自动数据处理设备、集成电路、玩具等产品出口金额增速有所提升。

  基数效应推升进口增速回升。6月进口金额同比增速较前值提升,主要受基数效应影响。去年6月进口金额同比增速(13.8%)较去年5月增速(26.2%)下滑12.4个百分点,低基数对今年6月进口金额增速形成较大支撑。但需要关注6月进口增速依旧为负,指向内需依旧不足。6月中采制造业PMI为49.4,持续位于荣枯线下,表明内需持续低迷。其中PMI进口分项指数下滑至46.8,指向进口需求恶化程度加深,同时全球PMI回落也对中国制造业景气度形成拖累。

  分国家和地区看,6月我国对欧盟、日本进口金额同比增速有所回升,稳赢天下心水专区bb4488,对美国、东盟、金砖国家、韩国进口增速有所回落。分产品看,汽车及底盘、铁矿砂、原油、原木、纸浆、钢材等大宗产品进口金额同比增速回升,成品油、大豆、坚果、铜材、金属加工机床、飞机、橡胶等产品进口金额增速下滑。

  由于进口较出口跌幅更大,6月衰退式顺差局面延续。以美元计,6月贸易顺差509.8亿美元,较前值提高93亿美元。

  上半年,我国出口金额1.17万亿美元,同比增长0.1%,进口金额0.99万亿美元,同比下降4.3%。进出口金额同比增速均呈疲弱态势,一方面受到全球经济增长放缓和内需疲弱的影响,另一方面受到贸易摩擦拖累。

  前瞻地看,衰退式顺差的格局短期难以扭转。一方面,中美重启贸易谈判、美国暂不对3,000亿美元中国产品加征关税对贸易悲观情绪有所修复。同时,我们近期的研究结果表明2,000亿美元清单的中国产品替代率较低,贸易摩擦短期难以造成脉冲式的冲击,关税壁垒的影响是长期、缓慢的过程。另一方面,去年三季度进口增速较高,基数作用叠加内需疲弱使得后续进口增速面临较大下行压力,同时日韩贸易摩擦升级或将对我国部分产品进口造成影响。

  总体来看,上半年财政收入受减税降费的政策影响较大,财政支出前置特征明显,但受制于收入增长显著放缓,支出力度在二季度出现了较为明显的下降。随着财政收支矛盾进一步凸显,下半年财政支出的积极程度将受制约,尤其是对基建投资的支持。若下半年经济下行压力可控,那么预计财政政策将不会大幅加码,以便为明年稳增长留出政策空间。


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